央行核心资产的演变,是一组我长期追踪的重点数据。央行最重要的两项资产,一项是外汇占款,也就是央行为了兑换外汇而印出来的基础人民币,这是以外汇为锚印钞。另一项是对商业银行借款,也就是央行印出基础人民币借给商业银行,这是以债为锚印钞。这组数据的演化过程,体现出的是央行印钞的锚,是如何变化。
1980年改革开放之后,中国逐渐实现了以外汇为锚印钞的模式,这种模式一直持续到2013年。在此之后,中国印钞之锚,就从外汇替换成了债。到今年9月份,外汇占款在央行核心资产中的比值,已经下降到51%,大概率在今年年底,最迟不会超过明年年中,就会低于50%。而对商业银行借款,其比值则持续上升,到9月份已经上升到了37%,最迟到明年中,一定会超过40%。
我一直有一个结论:外汇占款的比值低于50%,意味着人民币不再具有信用。中国的债务质量过于低下,不具备支撑货币信用的能力。因此,只要改比值破50%,人民币汇率就具备了破8的客观条件。
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